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,结论与建议:
公司发布22年三季报,22年前三季度实现营收180.30亿元,yoy+18.08%,归母净利润31.73亿元,yoy-17.17%,不及预期。其中Q3单季实现营收56.30亿元,yoy+2.95%,qoq-11.10%,归母净利润9.07亿元,yoy-35.02%,qoq-24.55%。此外公司公告,拟向全体股东每10股派发人民币现金股利2.00元。
公司是国内钛白粉龙头企业,全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。22年受地产低迷影响,钛白粉景气下行,价格下滑,但公司积极布局钛材料全产业链和新能源版块,未来有望形成新的业绩增长点。考虑到钛白粉景气度仍弱,维持“区间操作”评级。
地产行业低迷,钛白粉景气下滑:22 年H1 年受地产行业低迷影响,钛白粉行业景气下降,价格同比下滑。2022 年Q3 钛白粉均价1.68 万元/吨,yoy-14.4%,qoq-12.5%。原料钛精矿价格虽也有下降,但降幅较小,Q3钛精矿均价2031 元/吨,yoy-5.2%,qoq-3.5%;钛白粉-钛精矿价差减小。
海绵钛版块,受益于高精尖新材料的带动,海绵钛价格稳定,年内价格维持在7.8 万元/吨,目前公司海绵钛产能已达5 万吨/年,产能全球第一。随着大型飞机国产化进程的加快,未来对优质海绵钛的需求将快速增加,将为公司持续贡献利润。
毛利同比下滑,费用控制合理:主营产品价格下行拖累公司毛利,22 年Q3 公司毛利率同比下滑13.73pct 至31.37%。费用方面,公司整体费用维持合理,研发费用率同比增加0.11pct 到5.81%,销售费用率同比增加0.04pct 至2.21%;管理费用率同比降低0.42pct 至4.98%;汇率变动,汇兑收益增加使得财务费用率同比降低0.17pct 至0.37%。
在建项目丰富,有望带来二次成长:钛白粉版块,公司20 万吨氯化法钛白粉项目二期预计年内建设完成,公司氯化法钛白粉产能占比增加,将进一步优化产品结构,有望带来毛利修复。钛材料版块,公司50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣、年产30 万吨硫氯耦合钛材、年产20 万吨合成金红石、3 万吨海绵钛扩建产能均在有序推进,公司在钛材料版块的布局进一步完善;公司还成立合资公司河南中钛,持股20%,计划投资31.44 亿元建设年产6 万吨钛合金新材料项目。同时,公司计划受让钒钛资源股权投资中心份额,完成后将持有其99.9667%份额,实现控股并表,将进一步推进丰源矿业的收购,完善钛产业链相关企业的整合。新能源材料版块,公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目一期5 万吨磷酸铁、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目一期5 万吨磷酸铁锂、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期5 万吨石墨负极已进入量产阶段。未来两年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能,新能源版块产能逐步释放,有望为公司带来新的业绩增长。
盈利预测:考虑到钛白粉景气仍弱,我们下修盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年实现净利润41.90/53.58/64.43 亿元,yoy-10.41%/+27.88%/+20.25%,(前值44.7/57.5/65.8 亿元,yoy-4%/+29%/+15%),折合EPS 为1.75/2.24/2.70 元,目前A 股股价对应的PE 为9/7/6 倍,维持“区间操作”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期; 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。 环球UG官网声明:该文看法仅代表作者自己,与本平台无关。转载请注明:新2正网平台出租:龙佰集团(002601):Q3业绩承压 在建项目带来新增长
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